173，（1 / 3）

2008年，阿信用一个月时间如何做到巨亏186亿HKD的。

先说下背景。

1990年，小阿信在港岛成立，业务集中在港岛及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务，属于属于阿信子公司。

阿信在荣老板主事后开始了一系列并购，在5年内至少将公司的市值拉高了10倍。

可是，由这样一位人物定下的投资策略，却造成了巨大的损失。

宏观的锅还是由次贷危机来背，这场危机和经济体整体的不景气导致货币贬值。

小阿信在澳大利亚有铁矿投资项目，已是西澳最大的磁铁矿项。

整个投资项目的资本开支除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。

为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约对冲澳元。

2008年10月20日，小阿信首到因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿HKD，至今巨额亏损已扩大到186亿HKD。

之后，更是以每天1.1亿HKD的惊人亏损快步冲刺。

该消息公布后，港股矩阵小阿信股价大跌55.1%。

10月22日，港岛证监会对小阿信的巨额亏损展开调查。

10月23日，小阿信董事局主席容老板连夜飞往BJ求援。

小阿信是港岛恒生指数最大成分股之一，其前身是1987年成立的阿信港岛集团有限公司。

1990年阿信港岛与泰富发展合并，于1991年正式更名为小阿信有限公司。

小阿信股权分散，阿信集团虽是第一大股东，但持股比例不足30%。

容老板是第二大股东，持股19%，同时担任集团主席。

在荣家的执掌下，小阿信业绩斐然。

公司有三大主义，特钢，房地产和航空。

小阿信是我们最大的专业特钢生产企业，特钢业务占了公司总资产的25%。

2006年国际铁矿石价格暴涨，为摆脱海外矿山协制做强特钢业务，小阿信投资4.15亿美元，从澳大利亚富商帕尔默手中买下两座总储量约20亿吨的磁铁矿开采权以及剩余40亿t铁矿的认购权。

由于铁矿项目位于澳洲，所以支付公司购买设备都要花2元。

而按国际惯例，铁矿石以美元计价结算，小阿信赚美元花澳元，因此面临着澳元兑美元升值的风险。

澳元是有名的商品货币。

所谓商品货币就是汇率与大宗商品价格挂钩，在大宗商品牛市时，商品货币也会跟着升值。

2001年我们加入世贸组织后，铁矿石迎来史上最长繁荣期，澳元汇率跟着铁矿价格猛涨。

2008年次贷危机爆发，全球铁矿石需求锐减，澳元直线暴跌。

但当年年底随着我们推出4万亿计划，澳元直线反弹，小阿信买铁矿的2006年正是铁矿价格和澳元汇率快速上涨的阶段。

从2001年~2006年，澳元兑美元汇率涨幅高达100%，甚至有分析师预测澳元兑美元将升值到1:1的平价水平。

为对冲澳元升值风险中性，在2007年与13家银行签订了总场口94亿澳元的杠杆式外汇买卖合约。

2007年的我们经济已连续多年保持两位数增长。

随着城市化和工业化的快速推进，我们对铁矿石的胃口越来越大。

理论上，铁矿石价格连带着澳元价格在未来几年会持续坚挺，小阿信在这個时点淘宝澳元没有问题。

但西澳铁矿的预计投资额约30亿澳元，而小阿信与银行签订的外汇衍生品风险敞口却高达94亿澳元，这意味着小阿信超过一半的头寸是单纯压住澳元升值而非对冲风险。

套保做成投机，贪图澳元的升值收益，这是小阿信巨亏的关键原因。

小阿信巨亏的第二个原因是投资了结构复杂的累积外汇期权---I kill you later。

2008年10小阿信与花旗，汇丰，德意志，渣打等13家国际投行签订了规模巨大的累计外汇期权合约，累计外汇期权合约的英文全称是dist accumulator，简称accumulato。

r由于风险巨大，加上发音类似accumulator也被戏称为I kill you later。

累计外汇期权是一种奇异期权，它是由一个代敲出条款的价内认购期权，外加两个价外认沽齐全组成。

我们举个例子，假如澳元对美元汇率是1:0.87，也就是一澳元能够兑换0.87美元，小阿信代付与花旗银行签订协议，约定一年之后，如果澳元兑美元汇率在0.85至0.9之间，那么小阿信有权以0.85的行权价低价买入1亿澳元。

如果澳元兑美元汇率升值到0.9以上，那么敲出条款生效，累计外汇期权合约终止。